业绩符合预期,风电场投资收益推动业绩高增长。上半年,公司实现营收40.15亿元,同比增长57.95%,归母净利润3.34亿元,同比增长129.3%,综合毛利率23.1%,同比下降约2个百分点。我们估计,收入规模的大幅增长主要归因于风机出货规模的增长,综合毛利率的下滑则主要受风机毛利率下滑影响,利润的大幅增长主要受益于风电场出售的投资收益。整体看,公司上半年业绩符合市场预期。
   
风机毛利率下滑幅度温和,基本处于盈亏平衡点。根据分部报表披露信息,估算公司上半年风机销量1GW左右,毛利率18%左右,同比下降3-4个百分点,下降幅度相对温和。随着收入规模的大幅增长,公司费用率得到有效摊薄,上半年销售、管理、研发、财务合计的费用率21.45%,同比下降近5个百分点。我们判断公司风机业务上半年接近盈亏平衡,风机毛利率大概率处于相对低点,未来随着销售规模大幅增长、毛利率的提升以及费用率的进一步摊薄,风机业务贡献的利润具有较大弹性。
   
风机订单规模大增,产品结构优化。上半年,公司风机新增订单5.96GW,其中海上风电机组订单2.16GW,容量占比36%,在手海上风机订单超过4GW;陆上大风机新增订单3.5GW,占整体新增订单的59%;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%。考虑公司3MW及以上容量机组均采用半直驱技术路线,公司已基本实现技术路线的切换,半直驱技术具有风机产品重量轻、体积小、效率高等优点,公司竞争优势将明显增强。
   
新能源电站运营业务快速推进。截至上半年,公司在手并网的新能源电站约700MW(不含已转让容量),另有在建装机容量约700MW,上半年共实现发电收入4.29亿元,预计净利润贡献超过1亿元。公司新能源电站业务采用持有运营和转让两种模式,与风机业务形成良好协同。
   
发布股权激励草案,提升核心团队积极性。公布发布股权激励草案,本激励计划拟授予的限制性股票数量3000万股,其中首次授予2400万股,首次授予限制性股票的授予价格为每股5.3元,激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等200人。本激励计划的解除限售考核年度为2019-2022年四个会计年度,每个会计年度考核一次,首次授予各年度业绩考核目标为:以公司2018年净利润为基数,2019-2022年业绩增长率不低于40%、80%、130%、200%,意味着对应的净利润规模不低于5.96、7.67、9.8、12.78亿元(剔除股权激励相关费用且不含外延并购对业绩的影响),充分彰显公司发展信心。
   
盈利预测与投资建议。维持此前预测,预计2019-2020年归母净利润6.07、10.45亿元,对应EPS 0.44、0.76元,动态PE 25.4、14.7倍。公司半直驱技术优势突出,目前在手订单饱满,未来风机业务具备高成长性,维持公司“推荐”评级。
   
风险提示。国内海上风电受政策影响较大,政策变化可能导致行业发展逻辑改变;公司采用半直驱技术的海上风机商业化运行时间较短,产品成熟度可能需要更长时间验证;业务规模快速扩大带来的经营管理风险。