事件
   
公司发布半年度业绩预告,预计2019年1-6月归母净利润2.9-3.5亿元,同比增长99.19%-140.40%;扣非归母净利润2.4-3.0亿元,同比增长95.51%-144.38%。业绩预增系风机交付规模上升,以及出售风场产生投资收益所致。
   
简评
   
行业高景气带动业绩高增长,在手订单饱满使得业绩支撑较强
   
补贴与竞价项目并网节点明确,支撑行业高景气,带动制造端业绩高增长。陆上风电方面,2018年底前核准的项目需于2020年底前并网方可获得补贴,2019-2020核准的项目需于2021年底前并网方可获得补贴;海上风电方面2018年底前核准的项目需于2021年底前全场并网方可执行核准电价,从而带动行业需求高景气。公司2016-2018年末在手订单总量分别为3.01/4.86/7.07GW,2019Q1末在手订单7.81GW,截至4月底在手订单已超过10GW。在合同金额方面,截至2019Q1末,公司风机在手订单总金额达345亿元,其中已签合同订单金额224亿元,已中标未签合同订单121亿元,未来业绩有充分保障。
   
风电场滚动开发,投资收益贡献业绩增量
   
公司目前在推动风电场滚动开发战略,上半年出售大唐恭城新能源有限公司与大柴旦明阳新能源有限公司从而产生投资收益。大唐恭城新能源拥有恭城西岭49.5MW风电场,该风场已于2016年全部并网发电。公司原持有其97.5%股权,转让产生利润3,700万元。大柴旦明阳拥有两个风电场项目:青海锡铁山流沙坪一期100MW风电场(2017年8月开工)和青海大柴旦100MW风电场(2018年7月开工),交易预计产生利润2.05亿元,其中股权溢价1.12亿元,转回原抵消的顺流交易未实现利润0.93亿元。截止2018年底,公司风电场装机容量总计697MW,光伏电站82MW,在建风电光伏装机容量约700MW,预计滚动开发将为公司持续带来投资收益。
   
海上风电行业高成长
   
我国海上风电处于高速成长期,2016-2018新增装机分别为0.59/1.16/1.65GW,同比增长率分别为64%/97%/42%。目前国内海上风电开工、核准已超50GW,其中已开工6.5GW,已核准21.8GW,拟核准22.9GW。由于2018年底前已核准的项目需要在2021年底前全部并网方可执行核准电价,预计未来三年海上风电并网量将保持高增长。
   
公司是海上风电大兆瓦整机龙头,拳头产品即将引领市场
   
公司的拳头产品5.5MW、7.25MW机组即将引领市场。此前我国海上风电主要使用5MW以下机组,目前在快速提升至5MW以上。在2018海上风电新增装机中,5MW以下机组占比为94%,市场由上海电气、远景能源、金风科技主导,三家市占率合计达92%,明阳市占率仅为5.5%。而在已开工海上风场中,5MW以上产品占比快速提升,公司市占率亦提升至29%。公司独有的超紧凑半直驱抗台风技术有着机组紧凑轻量、可用率高、发电性能优异的特点,是公司成为海上风电整机龙头的有力保障。
   
财务数据持续改善
   
2017-2018年间公司资产负债率维持在76%-78%,与同业相比公司负债较高。行业龙头金风科技拥有大量负债较高的风电场业务,其近三年资产负债率亦未超过70%。公司通过上市已将资产负债率降至74-75%之间。预计后续通过转让电站、发行可转债等措施可继续降低资产负债率,为公司发展留出更多空间。另外,随着行业景气度提高,公司存货、应收账款、应付账款周转天数一季度同比均已出现较大改善,预计二季度将持续改善。
   
盈利预测
   
预计公司19-21年营业收入分别为101/139/195亿元,归母净利润分别为6.21/9.06/11.25亿元,对应EPS分别为0.45/0.66/0.82元,对应PE分别为22/15/12倍,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
1)风电政策不及预期;
   
2)陆上与海上风电建设进度不及预期;
   
3)风电场开发与转让进度不及预期;
   
4)融资推进进度不及预期。